中泰证券研报称，2026年5月中旬，医保局约说念部分线下连锁药房公司，在消耗提振承压类似强势板块资金分流影响崇左锚索，线下药房近期股价进展仍较为承压。从益丰估值复盘视角看，现时~13X动态PE估值已接近24Q3的十年期历史低点12.4X。咱们以为药房行业在26年岁迹同比朝上的可靠程度较，安身现频频点从历史估值核心及股息率视角看，药房板块兼具估值回暖的朝上弹和红利御属。

　　【中泰医药】祝嘉琦：药店板块26Q1利润端延续双位数同比增长，关切Q2流感基数摒除的加快回暖趋势

　　2026年5月中旬，医保局约说念部分线下连锁药房公司，在消耗提振承压类似强势板块资金分流影响，线下药房近期股价进展仍较为承压。从益丰估值复盘视角看，现时~13X动态PE估值已接近24Q3的十年期历史低点12.4X。在此时间节点，本发挥以近期年报新数据死搬硬套，对线下药房短期利润增长的可抓续、中恒久成长逻辑进行简要想象。从论断看，咱们以为药房行业在26年岁迹同比朝上的可靠程度较，安身现频频点从历史估值核心及股息率视角看，药房板块兼具估值回暖的朝上弹和红利御属，防守大参林、益丰药房“买入”评，提出关切老庶民、心堂、健之佳等所在的触底回暖进展。

　　板块事迹及门店膨胀节律新：26Q1板块增利不增收崇左锚索，部分龙头门店治愈纪念历史稳态。

　　25全年及26Q1收入及毛利进展基本抓平/低个位数增长，利润端双位数同比进步收货于抓续进的细巧控费进。1）收入端：25全年/26Q1线下药房板块交易收入同比1.9/-0.1，25年仍在医保控费及消耗复苏承压趋势下实现慢步增长，26Q1同比增速下滑预期主要系流感致的周期错峰影响；2）利润端：25全年/26Q1，板块归母净利润实现22.7/10.6的可不雅增速。25年运行利润增长收入主要系销售用度的细巧化；26Q1板块销售用度率延续下落趋势，且财富联系的处治收益+减值亏蚀算值同比25Q1收窄。

　　增收不增利配景下的成长抓续：降费仍具有抓续下行空间，收入增长有望在26年不时体现。

　　1）26Q1抓平主要系流感双向错峰基数影响： 26Q1崇左锚索，板块在25Q4流感药品“去库存”消化+25Q1流感药品销售基数的双向压力下实现收入端的同比基本抓平，咱们预期在扣除流感四类药影响下，板块惯例居品销售已具有回暖进展，Q2流感基数消化后收入增速有望不时体现；

　　2）细巧化降费的抓续：25FY/26Q1，钢绞线厂家板块归母净利润循序实现22.7/10.6的可不雅增速。25年运行利润增长收入主要系销售用度的细巧化（用度率同比下落1.1个百分点）；26Q1板块销售用度率延续下落趋势（同比下落0.3个百分点）。从明细科目看，销售用度下落主要源自员工薪酬下落（低门店关停，销售团队辩驳）、房租及物业费抓续下滑。从连年降租进展上看，25年板块龙头配置面积单平米平均房钱及物业费相较21年降幅循序在1.9-9.9区间，而同时百城平均商铺房钱降幅达到23.4。参照样本城市平均进展，异日药房板块门店降租仍有可不雅空间。

　　中恒久逻辑新：行业中长逻辑风雨砺行稳步终了，期待可能的二阶。

　　参照闇练阛阓稳态及药房行业生态属，国内线下药店中恒久逻辑仍在行业聚合度进步、医药辩认动处外流、非药品类销售占比爬坡三个维度。从近期数据新看，国内售阛阓1）聚合度：25年8上市公司收入占行业销售额比重26.6，同比进步1.1个百分点（日本恒久防守70-80区间）；2）处外流：24年处药院表里分散为79：21，25、26Q1行业处药销售额缓爬坡（同比增速区间2-4）（日本、好意思国阛阓22年数据，院外阛阓处药占比在70-90区间）；3）非药调改：25年实体药店药品+中药饮片销售额占比89.1（好意思国CVS药房余消耗者健康业务收入占比29.4，日本药房行业处配药业务终年防守15.0隔邻区间），国内上市药房正发力进门店非药调改。

　　估值不雅点和投资提出：现时估值点位接近历史冰点，关切事迹带来的估值回暖进展。

　　驱散26 M5，在消耗回暖承压+医保规搜检常态化进经由中，益丰动态PE已回落至~13倍，估值点位在16年以来的0.8分位数，处于历史估值的低水位。在短期龙头门店关停节律暂停、板块利润有望延续双位数增长之际，咱们看好异日行业聚合度进步、处外流等行业红利抓续开释。龙头公司有望凭借门店采集、供应链与处贯串智商的规势，抓续进步产业竞争力及托福出质的报表端谜底。

　　风险指示：研发程度不足预期，临床进不足预期，居品销售不足预期，疫情控显赫风险，研报使用信息新不足时的风险。

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